行业近况

我们结合中金独家的商超肉制品消费数据，以及中美两国农业部的权威数据，定期跟踪双汇发展和万洲国际在中美两国市场动态。

商超数据显示，双汇肉制品7 月销量和销售额同比+6.4%和+8.1%，高于行业及主要竞争对手；7 月中国生猪均价18.65 元/公斤，同比去年上升6.6%，环比6 月降低9.2%；美国7 月猪价8.12 元/公斤（59.4 美元/英担），环比6 月降低2.0%，中美生猪价差维持在129.7%的较高水平。7 月中国进口美国猪肉量同比增长53.6%，环比6 月降低18.7%。

评论 双汇集团（中国市场）：肉制品增速改善，屠宰受益猪价下行肉制品：中金商超数据显示，7 月肉制品行业销量同比上升1.3%，双汇同比上升6.4%。7 月肉制品商超销售额行业同比上升0.1%，双汇同比上升8.1%。1-7 月Smithfield 品牌的低温肉制品新品销售额市占率已经追赶上主要竞品荷美尔，我们预计Q3 肉制品销量增速有所改善，且促销折让力度减弱，部分产品有所提价，有望带动肉制品收入增速提升。

屠宰：伴随生猪价格的环比下降，预计Q3 屠宰开工率有所提升，有助于屠宰业务头均盈利的恢复。公司仍在通过网点开拓与渠道下沉维持生鲜冻品销量的较快增长，带动屠宰业务量利齐升。

史密斯菲尔德（美国市场）：中美猪价差维持高位，出口有望增加美国猪价7 月环比降低2.0%，猪粮比7.48，预计美国养殖板块头均营业利润5~8 美元/头，同时下游肉制品销量正增长，带动盈利改善。

根据USDA，7 月美国出口中国猪肉量同比增长53.6%，目前中美猪肉价差维持129.7%高位，预计未来出口到中国的猪肉仍将增加。

估值与建议 双汇发展和万洲国际分别对应16 年17.3x 和13.4x 市盈率，分别维持推荐和确信买入。（1）猪肉是中国最主要的蛋白供应且行业高度分散，上游整合和下游升级的空间仍大；（2）肉制品行业壁垒高，双汇龙头地位无可撼动；（3）双汇新品近期迎来大范围铺货，且将受益后期猪价环比下降；（4）中美价差扩大后，或将促进中美协同。

风险 中美猪价剧烈波动。

责任编辑：王苗苗